肖钢：本轮股市上涨合理 股民总体盈利

　　中国证监会主席肖钢与代表、委员对话

　　深化改革是牛市最大动力

　　近期A股上涨怎么看？注册制改革进展如何？监管转型抓哪两条主线？“两会e客厅”邀请证监会主席肖钢和全国人大代表、齐鲁证券董事长李玮以及全国政协委员、交银施罗德基金公司副总裁谢卫，共同解读资本市场新动态，探讨监管转型新举措。访谈由记者许志峰主持。

　　股市涨有必然性合理性

　　也要防范风险

　　主持人：去年7月以来，A股出现较大幅度上涨。对于这轮上涨，存在两种观点，一种认为是“改革牛”，另一种认为是“杠杆牛”。您怎么看？

　　肖钢：这两个观点都有道理。这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。

　　一方面，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映了投资者对改革开放红利释放的预期。改革红利将是推动资本市场进一步健康发展的最强大动力。从这个意义上讲，我赞同“改革牛”的观点。

　　另一方面，杠杆因素的确发挥了重要作用。证券公司银证转账资金、沪港通净流入资金以及保险信托新增资金均有较多增加。同时，融资融券业务发展比较快，特别是融资业务，规模已超过1万亿元，为股市上涨提供了资金支持。

　　目前融资融券的规模和风险总体可控，融资余额占市值的比例为2.8%，还处在较低水平；融资交易占每天的交易额平均是15%，虽然相对过去是扩大了，但总体上还是可控的。证监会也加强了对融资融券业务的监管，开展了两批现场检查，目的就是规范业务开展。

　　总之，既要看到股市上涨的合理性、必然性，也要看到风险，要提示风险，警示风险，也要注意防范风险。

　　李玮：我同意肖主席的观点。无论是“改革牛”还是“杠杆牛”，牛就比熊好，这是广大投资者和市场人士所期盼的。去年推出了新国九条，对全面深化资本市场改革做了顶层设计。监管部门也出台很多改革措施，比如说沪港通、ETF期权、私募基金备案制等，为股市带来了正能量。

　　谢卫：我对 “改革牛”持肯定态度。一些关键领域改革措施的出台，提振了投资者信心。无论是监管部门、机构投资者、中介机构还是普通投资者，都希望这轮牛市持续时间长一点，能够惠及更多百姓。

　　主持人：我们也注意到网上有人说“满仓踏空”、“熊亏牛损”，不知道肖主席是什么看法？

　　肖钢：这个情况是客观存在的。有的人满仓买了很多股票，但可能真没赚到钱。但从市场整体看，这轮上涨中，广大投资者总体是盈利的。当然对单个投资者来讲，你刚才说的现象的确存在。例如，有些投资者愿意持有小市值股票，甚至热衷炒业绩比较差的股票，而这轮股市上涨主要是大盘蓝筹股上涨较多。从去年底的统计数据看，小盘股估值比较高，有700家公司市盈率超过100倍。

　　主持人：注册制改革是今年资本市场改革的头等大事，也是监管转型的重要突破口。注册制改革和监管转型之间是什么关系？

　　肖钢：股票发行注册制改革，是资本市场改革的一项重要内容，也是监管转型最重要的突破口。推进注册制改革，实际上是要构建一个宽进严管、放管结合的体制，所以和监管转型、转变职能结合得非常紧密。如果注册制改革能够顺利推进，我认为证监会监管转型就会取得很好成效。所以，推进注册制改革是非常有意义的。现在条件已基本具备了，应加快推进。

　　主持人：注册制改革进展如何？

　　肖钢：注册制落地的一个前提条件是要修订证券法，因为改革要于法有据。我们正在积极研究准备，已形成改革初步方案，并正着手制定具体实施方案。真正实施还有待证券法修订完成之后。我们很高兴地看到，证券法的修订在积极推进当中，期盼这项工作能够尽早完成。

　　李玮：作为市场中介机构，我们也盼着注册制早日落地。

　　肖钢：实际上这是一个综合性改革，中介机构、市场参与主体都要承担起责任。注册制是一个责任分摊、责任到位的体制，发行人是信息披露的第一责任人，保荐机构、会计师事务所、律师事务所要承担责任。将来对违规中介机构的处罚会更加严厉。投资者也要承担起自己的责任，信息充分披露了，如果还盲目跟风，不看公司招股说明书和基本面就盲目入市，就要自己承担责任。

　　李玮：注册制实施后，即使注册成功，如果投资者认为企业没有前途，也可能发行不成功，所以实施注册制不意味着什么企业都能上市。

　　肖钢：说到底是让市场选择企业。监管部门代替不了市场、代替不了投资者。拟上市公司未来有没有前景，到底是好公司还是坏公司，监管部门不能背书，也没能力背书。那怎么办？由市场选择。投资者要分析，公司前景怎么样，公司治理怎么样，都要让投资者作出判断。把信息充分披露出来，让市场选择，这样就能优化资源配置，形成市场约束机制。

　　从事前审批者

　　转向真正的监管者

　　主持人：您担任证监会主席以来，一直致力于推动监管转型，能不能介绍一下这方面的情况？

　　肖钢：按照党中央国务院关于转变政府职能、提升监管效能的决策部署，证监会大力推进监管转型，简政放权，加强事中事后监管，从过去事前的审批者转变到真正的监管者。这两年时间精简了一半的行政审批事项，力度很大。我们还清理了非行政许可的事项，今年除一项拟转为行政许可外，准备把所有非行政许可的审批全部取消。

　　在加强事中事后监管方面，抓了两个主线：

　　一是加强监管执法。去年对案件的调查、处罚明显增多，取得了比较好的威慑作用，违法犯罪行为得到一定遏制。这方面还要继续加强。

　　二是加强投资者保护。国务院专门印发了关于保护中小投资者的意见，包括督促上市公司强化分红回报机制，维护投资者收益权，引导上市公司健全投资者投票机制，保障中小投资者参与权等。这实际上构建了中小投资者保护的政策体系，内容很丰富，我们正在认真落实。

　　“沪港通”运行平稳

　　“深港通”方案正在研究

　　主持人：去年资本市场另一大亮点，就是沪港通。您觉得目前的运行状况和您的预期相比如何？有人说沪港通“北热南冷”，您怎么评价这一现象？

　　肖钢：沪港通开创了操作便利、风险可控的跨境证券投资新模式，是重大制度创新，标志着我国资本市场双向开放取得突破性进展。总体看，这几个月的运行情况是好的，达到了预期目标，各个方面运行都很平稳。

　　对于“北热南冷”，有段时间是这么一个状况。我们分析也有一些原因，比如说，去年11月份以来， A股市场涨得比较好，吸引了投资者加大对A股的投资力度。港股通方面，则因为刚刚开通，香港市场和A股市场有不少差异，内地投资者不熟悉、不习惯，有个熟悉的过程。

　　另外，在沪港通开通前已设立的内地公募基金，由于募集时候没明确可以投资港股，直接投资港股存在法规障碍，因此公募基金现在基本上没去投。

　　需要关注的是，今年以来有多个交易日情况已发生变化，去香港的钱多了。所以，不要把“北热南冷”看成长期现象。

　　谢卫：我觉得沪港通是一个种子，不在于一开始多么轰轰烈烈，但是种子播下去以后，未来发展前途可以期待。包括期权等多项措施，现在看交易都不够活跃，但随着条件成熟，都可能形成“星星之火，可以燎原”态势。

　　肖钢：沪港通开通，相当于修好一个长期资金渠道，有时北上的多一些，有时南下的多一些，都是正常现象，不必过度解读。

　　主持人：预期深港通今年应该能开通？

　　肖钢：应该下半年可以开通。目前正在积极研究方案，中国证监会和香港证监会将联合审批并公告。同样要进行技术上的准备和测试，需要几个月，真正开通交易要到下半年。

　　行政和解为保护

　　投资者利益提供新渠道

　　主持人：最近证监会推出了行政和解试点，有什么意义？

　　肖钢：行政和解制度是我国行政执法的一个创新，它的核心价值在于，通过行政执法程序的专门制度安排，使投资者获得比通过民事赔偿程序更为及时、便捷、直接的经济补偿。同时，让违法者付出必要经济代价和成本，从而实现维护市场秩序的目标。国务院批准证监会先行试点，意义很大。

　　在证券执法方面，由于种种原因，存在取证难、结案难的情况。通过利用行政和解，为保护投资者合法权益提供了一个新渠道。中国证券市场有几千万个人投资者，大部分是中小投资者，开展这一试点有利于投资者尽早获得补偿，及时维护他们的合法权益。行政和解在国外是运用比较普遍的行政执法手段，在我国是一次创新，我们很荣幸能够承担起第一个“吃螃蟹”的责任。我们发布了行政和解试点的办法，要严格按办法来试点，希望今年能够选择案例探索一下。

　　需要强调的是，有人把行政和解简单理解为花钱买平安，这是误解。和解案件是有条件的，如果确认是违法，事实清楚，证据充分确凿，或者涉嫌犯罪的，就不能和解，不是说违法犯罪分子拿钱就能买平安。(.证.券.时.报.网)

　　庄心一：证券期货业牌照放开是趋势

　　中国证监会副主席庄心一9日在全国政协十二届三次会议第二次全体会议间隙表示，证券期货业牌照放松、放开、放活是发展趋势，但是并不会一步到位。

　　近年来，在放松管制、加强事中事后监管的背景下，监管部门对证券期货业的监管已经由机构监管转向功能监管、行为监管。去年初，证监会合并内设机构，将期货监管一部、期货监管二部合并为期货监管部，机构监管部、基金监管部合并为证券基金机构监管部。合并的原则就是按照功能监管和一事一管的要求，解决监管真空和监管重复等问题。

　　国务院此前公布的新"国九条"中明确提出，提高证券期货服务业竞争力，放宽业务准入，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌；支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。

　　对于监管部门向银行发放券商牌照的问题，3月6日，证监会例行新闻发布会予以回应称，目前证监会正在研究落实新"国九条"的有关要求，在现行法律框架下，研究证券期货业务牌照管理制度，以及商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，相关研究工作正在进行中，并需履行必要程序，有关政策的公布实施尚无明确时间表。(.上.证)

　　注册制呼之欲出 IPO新节奏正形成

　　3月5日，证监会主席肖钢在全国"两会"接受记者提问时表示，今年资本市场将实施注册制改革，审核权的下放是注册制改革的组成部分，最终如何审核将通过证券法修法明确，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。

　　在注册制呼之欲出的当下，新股发行的速度明显加快了。肖钢称，今年仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给。具体审核进度需依据发审委的审核情况确定，不会人为确定一个具体数字，但根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。

　　此前，证监会3月2日发布消息，核准24家企业的首发申请。其中，沪市12家、深市及中小板4家、创业板8家，本批新股将于3月10日起集中发行。

　　长江证券分析师唐寅告诉记者，预计，这批新股冻结资金可能再创新高，累计可能达到2.5万亿。

　　从总体来看，本轮新股的亮点纷呈。在长江证券分析师胡逸霄看来，东方证券和暴风科技都有亮点值得关注，东方证券的上市扩充了上市券商名单，而暴风科技则是第二只登陆创业板的互联网视频企业。

　　新股发行速度明显加快

　　自去年6月第二轮IPO重启以来，新股发行数量在去年下半年比较稳定，进入2015年后，新股发行明显提速。

　　证监会数据显示，2015年下半年，证监会分7批次共下发79家IPO批文，月均10多家。2015年以来，新股发行增速明显。截至现今，证监会下发三批次共66家企业的IPO批文，已逼近去年下半年IPO重启后的新股发行总量。

　　长江证券分析师胡逸霄向记者表示，从目前放行速度来看，IPO新节奏正在形成，目前发行节奏有加快的趋势，数量也有增长，今年可能发行得更频繁更多。

　　随着股市向好，以及注册制改革推行的预期下，加大新股发行速度有利于加快存量排队企业的消化。

　　肖钢在3月5日下午接受媒体采访时表示，今年资本市场将实施注册制改革，按目前安排，仍需证券法全部修改完成并实施，注册制才能落地。而据全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰透露，《证券法》修订草案会在"两会"后提交人大审议，预计年内即可完成，对股票发行注册制年内推出表示预期乐观。

　　证监会官网显示，截至2015年2月12日，中国证监会受理首发企业627家，其中，已过会38家，未过会589家。

　　"目前在排队的拟IPO企业，到注册制实施未审完的，将继续排队。注册制改革还是要审核的，不会有任何(颠覆性)变化。"肖钢表示，目前市场状况和规模已经具备了增加新股供给的条件。

　　同时，他表示，2015年新股发行会比去年多，今年仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给，具体审核进度需依据发审委的审核情况确定，不会人为确定一个具体数字，但根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。

　　羊年首批新股将冻结超2.5万亿元

　　从目前情况来看，A股市场又将迎来一轮新股发行高峰。

　　在最新放行新股的24家企业当中，拟于上交所上市的12家公司包括：北部湾旅游、东方证券、广东松发陶瓷、安徽九华山旅游、浙江鼎力机械、上海龙韵广告传播、上海全筑建筑装饰集团等，包含旅游、机械、传媒、陶瓷、建筑装饰等诸多行业。

　　拟登陆深交所中小板的4家公司分别为：昆明龙津药业、江西世龙实业、四川国光农化、南京埃斯顿自动化；创业板的8家分别为北京恒通创新赛木科技、河北四通新型金属材料、常州强力电子新材料、北京暴风科技、绵阳富临精工机械、蓝思科技、北京诚益通控制工程科技、杭州中泰深冷技术。

　　除杭州中泰深冷技术外，其余23家已披露发行申购相关情况，其中21只新股于3月11日、12日集中发行。

　　唐寅预计，这批新股冻结资金可能再创新高，累计可能超过2.5万亿的水平。

　　从发行的基本情况来看，上述23家公司新股发行数量共计17.7588亿股，预计募集资金达208.22亿元，其中东方证券预计募集资金高达100.3亿元，占全部份额的48.17%。

　　对于市场流动性的担心，胡逸霄向记者分析说，消息刚出来的时候会有冲击，而相反等到真正开始申购时市场会保持平稳，因为这种发行节奏市场已经适应了，已经是种常态。市场人气已经被之前一轮杠杆牛市激活，偶尔会有冲击，但不是颠覆式的 。

　　肖钢表示，市场总是担心扩容，这一问题要分两方面看，一是发行家数，一是具体的融资规模。去年来发行，以及目前在审的企业一般规模都比较小，平均股本规模只有五六亿元。他强调，市场不必担心扩容过快，也不要过度拘泥于发行家数，也要综合考虑融资额度。

　　不过，唐寅认为，新股发行可以落实到每周均衡，这样抽血效应不会太高，不然一打新股就开始跑股票，然后去打新股，造成抛压。

　　24家企业亮点频现

　　从总体来看，本轮新股的亮点不少，吸引力十足，又一轮打新热潮即将开启。

　　在胡逸霄看来，这批里面比较有看点的是东方证券和暴风科技。

　　早在2015年，东方证券就已提出上市计划，2015年，东方证券重启上市计划，同样以失败告终。历时14年，东方证券终于迎来了上市的曙光。东方证券日前获得发行批文，将于3月10日起进行新股申购，拟发行不超过10亿股A股。

　　而暴风科技此前有海外上市的传言，但暴风科技董秘王刚表示，暴风科技最终选择在国内上市是公司发展的需要，暴风是本土企业，中国资本市场和客户对暴风最了解。

　　暴风科技拟公开发行不超过3000万股普通股，募资5.1亿元，用于互联网高清视频服务平台的升级与扩建项目及移动终端视频服务系统研发项目。

　　胡逸霄评价暴风科技称："暴风可以看做是个传统的软件商，转型比较慢，而且他还没有解决好版权纠纷的问题，跟优酷、马铃薯不一样，并不适合去纳斯达克。"

　　另外，记者发现，这一次，九华山旅游、北部湾旅游同时过会。在政策利好和休闲旅游爆发期的背景下，股市迎来了又一波的实地资源景区的上市热潮。

　　中国旅游研究院行业分析师杨彦锋向记者分析称，上市可以提升旅游景区的知名度；其次，通过上市后的融资渠道增加景区建设，九华山要实现大范围的景区规划，增加公共服务设施，上市对其应该有很大的推动作用。

　　此外，来自湘东浏阳蓝思科技，作为即将登陆创业板的苹果产业链上的巨头公司，也备受市场关注。

　　招股书显示，周群飞和郑俊龙夫妇合计持有(包括直接持有和间接持有)蓝思科技发行前99.09%的股份，是公司的实际控制人。本次上市，蓝思科技拟发行人民币普通股不超过6736万股，计划融资54.3亿元人民币。成功上市后，周群飞夫妇身家将轻易超越目前的湘股首富梁稳根，届时蓝思科技的公司市值也会成为湘股第一。

　　值得注意的是，蓝思科技的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，是苹果、三星、LG、富士康等电子产品巨头的主要供应商。蓝思科技在营收上较为严重地依赖上述大客户。2015-2015年，该公司对苹果和三星的合计销售占比分别达到87.65%、83.60%和74.15%。

　　若未来上述品牌的电子产品销量下降，蓝思科技的业绩或会受到重挫。(.时.代.周.报 .项.义.妹)

　　"推进"变"实施" 股票发行注册制改革开启

　　2015年的两会正在召开，作为全面深化改革的关键之年，资本市场改革议题备受瞩目。此前股票发行注册制改革连续两年进入政府工作报告。

　　3月5日，证监会主席肖钢表示，今年将实施注册制，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。3月7日，全国政协委员、上交所理事长桂敏杰表示，两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。注册制从多年来的只闻楼梯响，终于要迎来开花结果的时点。

　　历时16个月注册制迎来时间表

　　回顾资本市场的发展，尽管行政色彩已经逐渐淡化，但是长期以来，A股"重融资、轻回报"一直被市场诟病，这是造成A股在过去20多年与经济发展严重背离，牛短熊长的一个重要原因。

　　2015年11月，十八届三中全会《决定》中首次明确"推进股票发行注册制"。这是注册制首次写入中央文件。专家学者称，三中全会的核心思想是明确"市场对资源配置起决定性作用"，而资本市场作为重要的要素，一旦A股IPO实行注册制，则意味着证监会的职能将出现大的转变，未来新股发行的规模、时间和价格都将由市场决定。

　　2015年是全面深化改革启动元年，改革全面推动实施，资本市场改革也如火如荼地进行。从新国九条的发布，到退市制度的出台，从沪港通的推出，到个股期权上市，在巨大的改革红利之下，A股走出了一轮强劲的"改革牛"，沪指以52.87%的年度涨幅称冠全球，A股总市值从23.9万亿元飙升至37.39万亿元。

　　在2015年的政府工作报告中，李克强总理又以近百字的篇幅对于2015年资本市场改革的路径进行了阐述。这是近8年的时间内，政府工作报告中对于资本市场着墨最多的一次。这让市场对于2015年的A股市场满怀期待。

　　除了用词的多寡，措辞上的变化尤值得推敲。例如，在2015年政府工作报告和"新国九条"中，对于注册制改革的用词是"推进"，而新的政府报告中使用了"实施"。这意味着，自十八届三中全会宣布"推进股票发行注册制改革"以来，历时16个月左右，注册制终于迎来了确切时间表。

　　此外，"适时启动"深港通"试点"，"发展服务中小企业的区域性股权市场"、"推进信贷资产证券化"、"发展金融衍生品市场"等措辞均首次进入政府工作报告。这意味着中国资本市场的发展脉络逐渐清晰。

　　资本市场发展匹配经济"新常态"

　　2015年政府工作报告将GDP增速下调至7%，主动适应新常态。在新常态下，备受瞩目的资本市场也出现了一系列新特征和新生态。上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁告诉记者，过去几十年中，我国的经济主要是政府投资所带动，间接融资比例过高，造成高负债率和低效浪费，而经济常态下要求提高直接融资比例，发展股权融资，这是降低负债率、增强经济增长质量、提升创新驱动力的必经之路。

　　两会期间，证监会主席肖钢也表示，我国经济发展进入"新常态"，未来提高直接融资比重，降低社会融资成本，需要一个与之相匹配的资本市场做支持，当前是资本市场发展难得的历史机遇期。一定要抓住这个机遇，采取改革措施，推进资本市场发展。

　　在2015年政府工作报告中，面对经济遇到的困难，李克强总理也并不避讳。为了顺利转型和平缓经济下滑趋势，政府工作报告提出了，"加快实施创新驱动发展战略"，"大众创业、万众创新"首次确定为中国经济转型升级的"新引擎"。

　　而经济上的转型升级需要一个强大的资本市场来对接。全国人大代表、深交所总经理宋丽萍两会期间表示，未来将为实体经济引入更多金融活水，"现在是资本市场在历史上最能够发挥作用的时机"。2015年深交所将全面对接创新驱动，除了加大对于战略新兴产业的支持，同时也加大对于传统产业的创新驱动的支持力度。

　　在落实政府工作报告的"创新驱动战略"，上市企业以大盘蓝筹为特色的上海证券交易也当仁不让。两会期间，全国政协委员、上交所理事长桂敏杰在谈及上交所2015年市场建设规划时表示，今年上交所将推进战略新兴产业板的建设，为创新驱动提供支持。

　　资本市场除了与宏观经济有着密切联系，与国家其他方面改革也联系紧密。中国资本市场从建立开始就和国有企业联系紧密，如今国企改革深化推进也牵动着资本市场改革的进行。宋丽萍表示，资本市场具有无可比拟的快进快出、产权明晰，治理完备，监督监管、交易公开透明，定价科学公允等诸多优势，应当成为国资改革的主战场和主渠道。

　　"国企改革也是搞活主板的新动力，相当于资本市场二次股改，必然释放新的市场潜能。"宋丽萍透露，深交所去年已向部分国资大省提出利用资本市场推进国企改革的建议，今年将以一区一策，一司一策的方针，为上市公司混改提供个性化服务，不断提升主板市场的质量。

　　两会焦点

　　注册制何时实施？新证券法实施时

　　股票发行注册制改革连续两年进入政府工作报告，被列为2015年证监会工作的重中之重，在2015年的资本市场各项议题中备受瞩目。

　　今年1月中旬，在全国证监期货监管工作会议上，证监会主席肖钢提出，推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项"牵牛鼻子"的系统工程。

　　进入羊年，在3月5日的政府报告中，李克强总理明确提出，2015年"实施股票发行注册制改革"。而在2015年的政府报告和"新国九条"中，对于注册制的用词是"推进"。多位专家学者称，这一措辞的变化，表示注册制的时间表已经明确。

　　按照立法制度安排，《证券法》修改是作为股票发行注册制落地的前提条件。两会期间，肖钢主席明确表示，注册制改革方案仍在研究和讨论当中，待新的证券法实施时，注册制就可以推行。

　　全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵透露，《证券法》修改已经列入今年人大的立法计划，根据立法安排应该会在4月份进行一审，按照立法程序需要三审通过，最快应该是10月份就可以完成三审。这预示着注册制最快将在10月份实施。

　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平预计，注册制的最终方案，审核权将会下放至交易所，股票定价将会更加市场化，不过将会有适当的节奏控制，属于渐进式改革方案，而不是无限供给的方案。

　　对于上市公司和市场估值的影响，任泽平认为，注册制实施将改变上市公司结构，提高代表创新和经济转型方向的上市公司比重，将奠定股市长期繁荣之基。随着注册制提速，退市趋严、监管加强，壳价值降低，估值趋于合理。

　　"深港通"何时通？下半年有望推出

　　2015年，作为内地股市和香港资本市场互联互通的一部分，"沪港通"首先正式开通。两会期间，市场迫切期待另外一只靴子"深港通"何时落地开通。

　　3月8日，全国人大代表、深圳证券交易所总经理宋丽萍在两会媒体见面会上透露，深港通上半年有望获批，下半年有望推出，深交所、港交所以及两地的结算工作，已经完成方案设计以及技术开发，只等待两地证监会的批准。

　　2015年4月10日，证监会正式批复开展互联互通机制。经过6个多月的准备，沪港通最终在当年的11月17日开通，准备期间，曾经引发了主板蓝筹的估值修复行情。券商分析师普遍认为，2015年下半年的蓝筹股行情，沪港通是推动因素之一。

　　深港通的开通是否也会像深港通一样的效果？一位券商的分析师告诉记者，两者推出的时机和条件都不可同日而语，沪港通消息刚确定时，A股较H股存在较大的折价，随后引发了A股蓝筹的估值修复行情。但经过半年的上涨，估值修复已经完成，大部分A股较H股大幅溢价。

　　宋丽萍还透露，深港通与港股通不同，标的证券的范围可能会扩大，除了主板股票外，还将考虑纳入符合标准中小板和创业板股票。因此有市场分析人士担心，目前的中小板和创业板远高于港股，尤其是创业板估值全球首位，深港通开通后，创业板很可能"不涨反跌"。

　　不过，宋丽萍称"这种可能性比较小"。宋丽萍认为，首先，在标的证券选择上，深港通初期将会选择市值较大、成交活跃、新兴产业为主的创业板股票作为标的。其次，深市创业板中高新技术产业、战略新兴产业占比较高，企业成长性好，是中国经济转型的推动者和受益者。

　　对话委员

　　全国政协委员、上交所理事长桂敏杰：

　　推进注册制"不等于不审"

　　证券法的修订以及股票发行注册制何时实施成为"两会"热点。3月7日记者专访全国政协委员、上交所理事长桂敏杰，他表示："两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。目前注册制的整个方案还在论证报批的过程中。"

　　要先解决"谁来审"的问题

　　新京报：证监会主席肖钢表示，待证券法修订完成正式实施起，注册制即可落地。你预计证券法最快什么时候修订完成？

　　桂敏杰：两会后《证券法》修订草案将提交人大审议，最快8月份或10月份能够完成。现行证券法规定IPO实行核准制，而要实行注册制改革，就需要解决法律依据的问题。

　　新京报：目前注册制方案是否已经确定？

　　桂敏杰：目前注册制的整个方案还在论证报批的过程中。注册制制度设计，方案讨论已经比较深入。上交所将按照证监会的统一安排和部署，做好全方位准备，全力配合推进注册制改革相关工作。

　　新京报：上交所将如何推进注册制改革？

　　桂敏杰：中国市场如何推进注册制改革，需要进行总体性的、框架性的设计。审核、谁来审核、怎样披露、中介机构发挥哪些作用、如何追究责任等问题，要有一整套部署。

　　新京报：请具体说明。

　　桂敏杰：首先，要解决"谁来审"的问题。注册制不等于不审，还需要对企业提出的申请进行审核，需要专门的力量。从目前情况看，由交易所进行审核是主流方案。

　　其次，要突出信息披露的作用。注册制下，仍然存在一定的发行条件和上市条件，但是，要求拟IPO企业将信心公之于众，说清楚自己，由投资者判断企业的优劣。

　　此外，要突出中介机构的作用和责任，加大对违法违规、弄虚作假、隐瞒信息的企业和个人的打击查处力度等。

　　新京报：上交所在官网发布2015年春季招聘启事，规模高达152人，且岗位职责中普遍含有"审核企业上市材料"等要求。这是否意味着审核权或将下放到沪深交易所并需要大量人才，上交所在为注册制做人才准备？

　　桂敏杰：不光是为注册制做准备，上交所也需要储备人才。比如，债券市场发展、执法都需要储备人才。

　　不必担心市场扩容过快

　　新京报：注册制改革是否还重视连续三年盈利指标？

　　桂敏杰：结合注册制改革，要调整发行上市条件，推动上交所股票市场内部分层。过去的上市条件比较重视盈利指标，现在看这可能不太符合投资者需求和客观现实。连续三年盈利只能代表过去，企业是否有投资价值、发展前景、竞争力，还要根据信息披露的情况，由投资者判断。

　　新京报：实施注册制之后，是否会降低审核标准？

　　桂敏杰：注册制改革有严格的制度、规则和程序，而且透明度特别高。审核结果、审核过程中的情况都要公开透明。作为市场组织者，我们很珍惜交易所的形象、品牌，不会放弃长远利益，也不会降低标准。

　　新京报：市场普遍担忧注册制改革之后，会造成市场扩容。你怎么看？

　　桂敏杰：我认为市场不必过度担心市场扩容，也不要过度解读今年将有多少家企业进行IPO。去年以来新增上市企业125家，融资规模699亿元，平均每家企业融资额为五亿多元。今年IPO将以市场为导向，适当增加供给。

　　新京报：今年两会上你有一份建议成立金融法院的提案，是基于何种考虑？

　　桂敏杰：注册制需要很强大的、专门的司法保障。要欺诈投资者，就要承担很严重的法律后果。证监会也会把相当力量投入到事后查处和执法上。

　　股市建言

　　注册制改革部分工作可先行

　　目前主流的注册制方案，是将审核权下放至交易所。证监会可以采用行政授权方式对IPO审核权进行重新分解，授权沪深交易所设立"上市委员会"，负责对IPO申报企业进行实质性审核等，并由证监会签发是否核准IPO的文件。

　　在现行《证券法》尚未修订前，采用这种过渡性办法及措施安排，可以让注册制改革的大部分工作变通先行，这样就可以规避并调和《证券法》修订前某些条款与现实改革的所谓"冲突"。

　　-武汉科技大学金融证券研究所所长董登新

　　实施注册制先要加强信披

　　实施注册制首先要加强信息披露，由于注册制不再对拟上市企业进行核准，由投资者自行判断公司是否有投资价值，因此，拟上市企业所披露信息必须真实、详尽。

　　其次，要加大处罚。不管是上市公司，还是会计师事务所、律师事务所等中介机构，如果上市企业披露信息有问题，公司应受到刑事或民事处罚，赔偿投资者。

　　如果上述两方面做得足够好，实施注册制便成功了一大半。

　　-北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐

　　(.新.京.报 .白.金.坤 .金.彧)

　　注册制将从根本解决"圈钱市"

　　中国股市市场化进程中的最大障碍，就是对股票发行的过度行政干预。十八届三中全会提出要使市场在资源配置中起决定性的作用。资本作为基础性资源，在配置中更应突显市场的决定作用，注册制改革是大势所趋。

　　李克强总理在本次政府工作报告中，明确提出"实施"股票发行注册制改革。随后，证监会主席肖钢接受媒体采访时也表示，目前市场状况和规模已经具备了增加新股供给的条件。高层多方表态显示，注册制在2015年下半年实施是大概率事件。如此说来，注册制已如箭在弦上，只需等待合适时机。

　　回顾我国股票市场发行制度，在短短的20多年中几经改革，从审批方式看，由特许方式转变到审核加额度管理方式，再转变到现在的核准方式。虽然我国的股票发行制度取得不少进步，但是目前仍有不少问题，如股票发行的核准制度的完善、股票发行价格的确定、一级市场被大机构所控制等等。这次的股票发行制度改革提出从审批制、核准制转向注册制，对新股发行审核制度进行根本改革，是我国证券市场迈向市场化方向的风向标。

　　注册制的核心在于理顺政府和市场的关系，能较好解决发行人和投资者之间信息不对称的问题，同时规范监管主体的监管边界，避免监管部门过多干预市场。证监会作为监管部门，不再对发行人进行背书，也不过多关注企业过往业绩、未来发展前景，而交由投资者自行判断和选择，股票发行价格和数量由市场各方博弈形成，其目的就是让市场在资源配置中发挥决定性的作用。同时，监管部门也会把监管着力点转向事中、事后监管，更好维护市场秩序和投资者的合法权益。

　　中国股市市场化进程中的最大障碍，就是对股票发行的过度行政干预。十八届三中全会提出要使市场在资源配置中起决定性的作用。资本作为基础性资源，在配置中更应突显市场的决定作用，注册制改革是大势所趋。

　　注册制将从根本上解决"圈钱市"、新股发行定价过高和IPO发行排队堰塞湖问题，从而保护中小股民的利益，提升资本市场运作效率。

　　在注册制下，民企将获得巨大发展机遇，这将为中国投资主体的切换创造条件。在目前的核准制下，我国股票市场融资主体主要是国企，把更多活跃的民企拦在了外面。所以，要从源头上，也就是把新鲜的有活力的上市公司注入进来，改变股市的成分，从而增加股市活力。在注册制带来的"融资革命"的影响下，政府完全有条件逐步降低税收，减少投资，将资源留给市场，留给民企。

　　启动注册制，对于股票市场长远来看是重大利好，假如改革执行到位，可能由此引发一轮牛市，比如像"股权分置改革"。

　　注册制会缩短股票的发行时间，增加股票的供给，短时间来看，注册制将给股市形成较大压力，新股发行将冲击小市值股票的稀有性，短期利空在于高估值板块，特别是创业板。由于创业板目前仍处于高位，价格回归应该是必然。但长期来看，注册制将有利于股市的健康发展。市场未来的趋势将更认同价值投资。

　　注册制的实施，股市估值将重新回归，加之退市制度严格实施以及对虚假信息和内幕交易严厉打击，相信未来我国证券市场将有一大批优质公司不断上市，同时，随着优胜劣汰的机制不断发展，当市场具有投资价值的公司足够多时，"牛市盛宴"将指日可待。

　　汪杰(国海证券投行部董事)

　　私募：静待牛市第二波

　　昨日一根大阳线对市场信心有所改善，市场情绪依然犹豫纠结，但多家私募对后市信心不改，静待牛市第二波上涨。部分接受采访的私募表示，下跌是布局良机，上证指数此前近一个月的调整，属于牛市上涨阶段的正常调整期，牛市的第一波--由流动性推升的估值行情已经接近尾声，市场的焦点重回经济增长上，牛市的第二波将在经济见底信号出现后展开。

　　增量资金放慢入市速度，部分私募判断由流动性提升的估值修复行情已经接近尾声。统计数据显示，证券类信托产品2月份供成立了24只，环比上月下降了62%，与去年同期相比也下降了60%。大户入市速度放缓，部分私募坦陈，流动性提升的估值修复行情已经接近尾声，出于风险控制的目的，已经刻意放缓发行速度。

　　但私募对于后市并不悲观，寄希望于经济企稳推升第二波上涨行情。部分活跃私募表示，股市目前是一个正常的休整期，牛市判断没有改变，等待股市第二波上涨，下跌空间可能也不是很大，因为前期增量资金入场不会轻易撤出。

　　翼虎投资总经理余定恒认为，降息利好和两会利好已经提前反映，前期大盘近一个月的调整属于正常的利好消化，大盘处于短期休整阶段，由于政府工作报告提出将今年GDP增速定为7%，这也意味着上半年经济以调结构为主，经济见底仍需观察，股市下跌将迎来布局机会。

　　和聚投资表示，牛市的第一个阶段是在流动性显著改善背景下的估值提升，现在基本完成，市场在等待货币政策和财政政策不断积累，从而使经济在未来的某一个时点中期触底，市场将进入牛市的第二个阶段。

　　景林资产总裁蒋锦志认为，目前沪深300估值约为12倍，如果不计算银行股，则是17倍，从全球来看，除了少数国家，股市基本PE为10倍以上，A股的12倍与全球平均PE仍有30%的差距，是较为优质的投资品。

　　蒋锦志还认为，估值本身是最重要的投资依据之一，从实体经济看，相比欧洲、日本的零增长或负增长，中国的新形态增长为人民币强于欧元、日元等提供了基础，因此，未来蓝筹股的安全边际还非常强，具有较大的投资意义。从需求端来看，中国资本市场从来不缺资金，只是资金的流向问题。

　　菁英时代投资董事长陈宏超认为，本轮行情启动源于全方位改革的推进，政府出台了一系列资本市场的改革政策，支持实体经济的发展，沪港通、股票注册制、并购重组、新三板等改革措施，都是引导未来资本市场发生变化的重要因素。站在长期角度看，中国经济在新常态下，速度下台阶，效益上台阶，有质量的增长将为股市奠定坚实的基础，超级长牛行情已踏上征程。(.上.证)

　　券商牌照含金量凸显 交叉持牌将为金融股增色

　　上周五证监会表示，支持证券公司、基金管理公司和期货公司等交叉持牌，正在研究银行在风险隔离的基础上申请牌照的情况，目前尚在研究中，没有时间表。

　　有消息称，兴业银行收购华福证券股权的方案已经上报；此外，易方达基金还传出要设立投行部的消息，一时间，银行以及基金公司纷纷把自己的眼光投向了券商的"碗里"。

　　业内人士多认为，虽然证券业务中经纪、IPO承销及自营直投业务等对银行业务有直接协同效应的业务在短期放开的可能性较小，但从监管层面表明了对于银行混业和跨界的支持。

　　有分析师认为，券商牌照的开放将从投行业务开始，但2015年放开经纪业务牌照的概率很小。2015年经纪业务收入占比40%，投行收入占比9%，投行业务将是最早对商业银行开放的领域，经纪业务对银行开放时间甚至会晚于互联网+企业。但是金控模式可能会使得协同效应发挥受到限制。

　　有分析师举例说，中国银行已经持有内地全牌照券商中银国际证券37.14%的股权，但中银国际证券在国内的市场份额并未显著提升。2015年证券业收入2602亿元，简单估算如果牌照完全放开，围场马铃薯行情，商业银行最好情况下能获得25%-30%的收入份额，按照40%的净利润率，这只相当于银行业2015年净利润的1%-2%，所以获得券商牌照对于银行的业绩提升有限。

　　交叉持股放开优势业务凸显

　　多位证券公司老总表示，当前市场对券商牌照放开有着一些误读，其实券商牌照放开是一个渐进的过程；如果牌照放开，对于引入增量资金非常有利，牌照放开必然是双向的，同时对于证券行业的繁荣有利，证券行业内的并购正在加剧。

　　此次放开牌照的提法并非全新。业内人士都表示，2015年5月，《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离的基础上申请证券期货业务牌照，支持证券期货经营公司与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合金融。

　　在具体的操作层面上，有业内人士做了构想，如果要给银行发牌照，因为风险隔离以及监管需要，采用银行独立子公司运营证券业务的可能性比较大，就像允许银行设立公募基金公司是一样的，有利于给A股带来新客户和资金，银行目前已经有不少控股参股的公募基金，但并未因此将其他非银行系的公募基金公司市场份额都拿走，当前银行最大的能力还是渠道销售能力，对券商的影响将主要是通道业务方面，未来商业银行凭借资产负债表优势将在FICC业务方面具备强大竞争力，同时在通道型零售业务上也容易获得市场份额上升。在互联网和商业银行双重夹击下，复杂产品设计能力和交易能力是商业银行和互联网企业难以短期内获得的，因此具备创新能力的大型券商以及积极转型的特色中小型券商更值得看好。

　　券商目前也逐渐将触角布局到其他金融业务领域，包括租赁、海外业务、信托等等，正在业务边界上寻求新的亮点。

　　投资各有看点内部分化成必然

　　短期的刺激作用过后，金融股当中的券商和银行股的投资看点还需要进一步分析。分析师表示，可以预期的是，证券行业分化加剧，交易性投行和具备复杂产品设计能力的投行才能生存。

　　平安证券表示，判断银行股最佳投资窗口来自于：混业经营、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子在年中时候落地的概率较大；银行季报风险过后，叠加银行分红，高股息率相对实际利率的吸引力会放大。目前制约银行业估值的主要问题还是宏观经济预期和资产质量，业务范围扩大对估值提升作用有限。

　　考虑到金融改革的大方向不变，资本市场变革速度加快，在A股走牛的前提下，券商股还会是必须配置的投资品种，但当前的走势分化也是必然的，在金融脱媒的大趋势下，尽管竞争对手增多，具备创新能力的大型券商和特色中小型券商仍能获得快速成长，同时资本要求下半年存在放松可能。(.中.国.证.券.报)

　　看好两会后主题行情 国企改革"一带一路"最受青睐

　　"今年的两会主线将是国企改革和'一带一路'。"数米基金研究中心人士称，虽然两个概念在近期已经开始提前预热，两会期间可能出现短暂的利好兑现调整风险，但长期预期犹在。

　　国企改革主题基金纷纷跑步入席

　　日前，有权威人士向媒体透露，国企改革的顶层方案经过数轮讨论和修改，有望在两会后出台，国企改革混改门槛将进一步放宽，竞争性领域所有制资本参与的股权比例限制也将进一步放宽。光大保德信基金表示，2015年将是全面深化改革的突破之年，其中，国企改革牵涉的范围最大，影响最广，是改革的重中之重。而正在召开的两会是在推进四个全面的整体大环境下开幕的，其中"全面深化改革"将成为国企改革的重要纲领和方向。如无意外，一场二级市场的投资盛宴即将拉开大幕，而国企改革主题基金也纷纷跑步入席，并有望率先从中获益。

　　从上个月至今，国企改革主题基金成为众多投资者踊跃认购的基金品种。据不完全统计，截止3月6号，今年以来不到3个月时间就已相继成立了5只以国企改革为投资对象的基金产品；目前，还有光大保德信、国投瑞银等多家公司正在发行相关的主题基金。据光大保德信透露，光大国企改革主题基金首日募集近5亿。

　　观察发现，无论是已经成立还是正在发行的国企改革主题基金，除了少数几只被动投资的指数化产品，其余清一色都是主动管理的偏股型基金，而且都在选股方面做足了功夫。以正在发行的光大国企改革主题基金为例，该基金股票资产占比为80-95%，其中投资于国企改革主题的上市公司股票比例不低于80%。并将通过所处行业是否为竞争性行业、所处区域是否大概率会推进国企改革、运营效率改善空间等三大选股指标出发，自下而上精选受益于国企改革的优质个股。

　　对于国企改革受益的行业，光大国企改革主题基金经理王健指出：可以关注四大类投资机会。一是资产证券化提升带来的资产注入机会，主要关注那些拥有集团资产证券化较低的上市公司；二是效率改善型，可以从具有一定品牌基础和收入增长能力的公司中进行发掘；三是打破垄断民营企业进入的机会，比如金融、电信、能源等领域的民营企业将明显受益；四是锦上添花型机会，主要涉及一些目前经营较好，如有管理层激励、业绩相关考核、更好的公司治理结构等，以及经营绩效有望继续改善类型的公司。

　　"一带一路"30只概念股票一年股价翻倍

　　"一带一路"也是今年两会工作报告中反复提及的战略，在过去一年中，相关概念股已是异常活跃。数据显示，截止3月5日，过去一年中证一带一路指数上涨86.83%，营口港、中国中铁、中铁二局等30只"一带一路"相关概念个股更是涨幅翻倍。其中，交通基础设施公司中铁二局过去一年涨幅超过400%，港口、航运类公司营口港过去一年股价涨幅达395.3%，工程机械龙头企业中国一重同期涨幅达162.24%。

　　分析人士指出，"一带一路"战略的推进不仅可以带来巨大的投资拉动，同时也为"走出去"战略的实施创造了良好的基础，尤其是铁路、核电和通信等具有相对优势的产业有望从中受益。华安新丝路主题基金聚焦"一带一路"战略，是业内首只"一带一路"主题基金，该产品将重点投资于与新丝路主题相关的子行业或企业。

　　据兴业证券测算，未来10年间，亚太区域的基础设施投资需求将达8万亿美元，潜在空间巨大。另据亚投行的数据，除中国外的18个成员国，2015年固定资产投资总金额为1.12万亿美元，而且这一投资额还在不断增长。这对中国的高铁、核电、工程承包设计和工程机械行业来说，相当于每年提供了6-8万亿人民币的大市场。

　　业内人士表示，"一带一路"战略将是我国未来十年的重大政策红利，初期大规模基础设施建设，紧接着资源能源开发利用，随后全方位贸易服务往来，带来多产业链、多行业的投资机会。受益于"一带一路"大战略的股票很有机会成为慢牛标的，并在未来相当长的一段时间内持续高速增长，而相关主题基金也将迎来红利收获期。(.投.资.快.报)
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