华泰证券：地产销售再回升 流动性缺口亟待填补

2016-04-18 类别：宏观研究 机构：华泰证券 研究员：张晶

[摘要]

经济数据观察：

中国一季度GDP同比6.7%，完全符合我们的预期。接下来就是看延续性延续性一看资金“由虚入实”的状况，即企业的中长期信贷与直接融资；二看房地产的销售与投资数据，特别是新开工数据；三看PPI环比走势。3月份PPI月度环比跳涨0.5%，是近5年来的首次！目前生产环节的实际利率已开始下降，这与工业企业的利润数据高度相关。

上游原材料价格继续回升，供给侧改革再进一步上周Brent与WTI原油价格均一举突破40美元的关卡，但多哈冻产会议“流产”势必令油价重新寻找平衡。钢铁、煤炭涨价主要还是基于供给侧改革相关预期辅以需求端的小幅提升。我们可以从近期政策层面不断观察到供给侧改革的真实推进，如近期人社部、发改委等7部委发文对化解过剩产能推进供给侧改革过程中的人员安臵工作进行了全面部署。

房地产销售数据本周再度回升，三四线城市销售前景值得怀疑前期在3.25新政的影响下，连续两周房屋销售出现下滑。但上周，30个大中城市商品房成交面积较上一周回升了14.2%，其中，一二三线城市分别回升了22.8%、12.1%和15.5%。房地产销售与价格的回升，目前已经开始观察到从一线、部分二线，向更多二线城市甚至三线城市蔓延的苗头。不过，三四线城市商品房库存压力仍巨大。

生鲜食品价格有涨有跌，大蒜等价格上升源于炒作进入到4月之后，鲜菜鲜果的价格延续下跌。但前期农产品价格的反季节攀升，市场出现炒作大蒜、土豆、大葱等农产品价格的现象，库存量略减、及局部的雨雪天气成为炒作的切入点。此外，尽管短期仔猪价格出现回调压力，但总体来看，猪肉价格还在上升通道中。

金融数据观察：

且看央行如何补充流动性上周，央行公开市场操作净投放700亿（前期为净回笼2750亿元），续作了2855亿元MLF。但债券市场上各期限、各信用层级的债券收益率均延续小幅度的上行，除了城投债之外，其他的信用利差也在出现回升。我们上周强调过，4月银行间将有超过1.5万亿的资金缺口需要补充或滚动，仅本周就有5510亿元的MLF到期。利率互换与国债期货市场的反映更为剧烈。目前宏观层面的企稳回升、流动性缺口的压力，都在朝着不利于债券的方向变化。此外，围场土豆，票据利率今年来在高位盘整已久，上周票据市场的利率下行了10bp，商业银行期限错配是否有所改善，后续的变化值得观察。

海外市场观察：

1）美国3月季调后CPI月率上升0.1%，为四个月以来首次上升，但升幅不及预期值0.2%（前值-0.2%）。此外，美国3月零售销售月率意外下降0.3%，主要因为家庭减少汽车购买，该数据不佳或暗示美国Q1经济增速疲软。4月美联储的议息会议上加息的概率非常小,期货市场甚至显示最近一次美联储加息的时间点在12月。

2）IMF下调16年全球经济增速预期从3.4%至3.2%，并上调2016年中国经济增速预估至6.5%。

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